文章來源于：投資界（微信公眾號ID：PEdaily2012）

2020年10月12-15日，清科集團、投資界聯(lián)合華發(fā)集團在珠海舉辦第二十屆中國股權投資年度論壇。這是一場持續(xù)20年的行業(yè)之約，現(xiàn)場集結了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

在本次論壇上，宜信私募股權母基金管理合伙人廖俊霞以《母基金：長期資本推動科技創(chuàng)新》為主題進行了一場分享。

以下為主題演講實錄，經投資界（ID：pedaily2012）整理：

大家下午好！非常高興又和大家一起相聚在一年一度的清科大會上。

今年是清科成立20周年，中國私募股權行業(yè)也發(fā)展了20多年，母基金行業(yè)的時間更短一點，它的大發(fā)展是在過去五年左右。我們一直說中國的技術創(chuàng)新，最缺乏的是長期資本的支持，但是實際上長期資本在中國過去的20多年里面，已經起到了非常重要的推動作用。根據(jù)清科的數(shù)據(jù)，從2000年開始，創(chuàng)投行業(yè)的管理規(guī)模增加了500倍，可以想見當時的規(guī)模是多么的小。

創(chuàng)投在IPO里面的滲透率變化是更值得重視的數(shù)據(jù)，這個滲透率在2006年是3%多，到了2020年上半年，滲透率已經超過了70%，特別是在科創(chuàng)板里面，VC和PE的滲透率已經超過了90%。目前，中國私募股權行業(yè)的管理規(guī)模大概10萬億左右，金融機構所管理的金融資產大概300多萬億，即就管理規(guī)模而言，私募股權在金融行業(yè)的占比大概只有3%左右，通過這3%左右比例的資金量，整個私募股權行業(yè)為資本市場輸入的這些高成長企業(yè)，已經占到了今年新IPO的70%多。所以私募股權行業(yè)在過去20多年里面，為中國的科技創(chuàng)新，為中國的企業(yè)發(fā)展，已經起到了非常重要的作用。

在這個長期資本里面，有一個重要的類別，就是母基金。2001年時，我記得有一首打油詩，講到VC聚會是坐不滿兩桌的，基本上20個人去獲得前10名的獎項，一半人上榜，一半人沒有上榜，這種情景下是不可能有母基金，基金怎么選，怎么配，母基金根本就沒有選擇的可能性。

自2015年之后，私募股權行業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長，加上資管新規(guī)出來之前，銀行體系的資金很大規(guī)模進入了這個市場，才使得中國私募股權的母基金取得了新一輪波瀾壯闊的發(fā)展。對于私募股權行業(yè)，母基金是投資者非常重要的配置工具。這個行業(yè)的收益是非常離散的，單支基金的收益有可能是負的，也有可能是非常高。對于收益分布非常離散的資產來說，特別需要母基金來幫助投資者科學配置，篩選好的GP，篩選好的管理團隊，把資金進行一個科學的配置。

如果投資到單支基金，可能的收益會比較分散，如果投資到母基金，收益相對收斂，負的可能性較小，這使得母基成為美國私募股權行業(yè)的資金來源中非常重要的一個部分，曾經一度高達占到整個私募股權資金來源的三分之一，金融危機之后有所下降。2014年，母基金在美國私募股權基金的資金來源當中，大概還占到接近四分之一的比例，是行業(yè)最重要的LP之一。而在中國私募股權市場中，母基金作為資金來源大概只占到整個私募股權資金來源比例的2%多。所以在中國市場，母基金尤其是市場化的母基金，未來還有非常廣闊的市場空間。

以宜信為例，我們通過母基金的布局，過去幾年幫助了宜信的投資者們去配置到新經濟，配置到好的資產當中。特別重要的是，這些投資不僅實現(xiàn)了好的資產配置，而且還形成了一個生態(tài)體系。宜信很大部分的資金來源是宜信的高凈值和超高凈值的客戶們，這些客戶朋友們很多都是過去30年傳統(tǒng)經濟的贏家，他們的資金通過母基金的形式，轉化為長期資本，投入到新經濟里面去，同時他們本身也是市場上非常重要的消費人群。這些基金投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的高質量產品和服務，也會成為大家未來消費的重要對象。比如，在今年宜信成立14周年的528生日會上，宜信做了一場比較有意思的直播，帶著宜信母基金合作的GP們和所有客戶朋友們去推薦我們的好貨，包括一些新品牌，新的品類，受到了大家熱烈的歡迎。

另外一方面，這些宜信的客戶朋友們作為企業(yè)家，其企業(yè)里面也需要用到好的技術和工具。比如，宜信在青島的一個客戶朋友是做工廠的卷簾門，這是一個很傳統(tǒng)的生意，而宜信的相關基金在以色列投資了一個降噪技術的項目，這位青島的客戶朋友和宜信一起去到以色列進行參觀和考察，發(fā)現(xiàn)了這個獨特的技術，以及其未來在中國市場的發(fā)展機會，并把它帶回中國，應用到中國高鐵上?，F(xiàn)在，大家坐在高鐵上感覺噪音越來越小，就是這位青島的客戶朋友從以色列帶回來的技術，當時中央電視臺的一檔節(jié)目還播放了關于這個技術的引進過程。

所以，母基金有一個非常重要的生態(tài)圈，不僅僅是實現(xiàn)基金的長期配置和未來財務的回報，還可以在生態(tài)體系當中去鏈接傳統(tǒng)經濟和新經濟。在近期的投資熱點中，宜信私募股權母基金也和這些非常優(yōu)秀的合作伙伴們，實現(xiàn)了在諸多硬科技領域的提前布局，專業(yè)的投資機構會在這些領域去扎根和深入了解，但是對于很多個人投資者們，以及一些機構投資者們，如果不是專注在這個專業(yè)，是很難通過自己的力量去覆蓋這樣的領域。

今年，宜信私募股權母基金也有很多的收獲，間接投資的企業(yè)中，上半年總共實現(xiàn)了23個IPO，其中有一半多是在科創(chuàng)板上市，這些既得益于早期的投資布局，也得益于今年整個資本市場的新政。

剛才講的都是對過去的回顧，我們更重要的是在未來。未來母基金會有什么樣的發(fā)展和布局？我們進行了一些思考，一方面在整個后疫情的時代，包括國家提出來雙循環(huán)這樣的戰(zhàn)略和策略，我們在投資的方向上會進行一些調整和新的變化。以長期的視角來看，我們認為未來母基金的發(fā)展會有這些重要的趨勢：

第一，資產配置，這是一個永恒不變的主題。有時候大家覺得母基金的投資相對比較簡單，比直投基金要簡單很多，只要去找到好的基金就可以了，實際上母基金更重要的是從宏觀角度進行趨勢性的思考。2014年，宜信私募股權母基金就開啟了在醫(yī)療領域的重度配置策略，至今宜信母基金在醫(yī)療領域的配置大概占到整個母基金的三分之一，這樣的配置在過去的一到兩年里，極大地開花和結果。2014年，市場上的醫(yī)療基金非常少，或者說是寥寥無幾。那時，宜信母基金還有另外一個重要策略，就是投資黑馬基金，宜信是當時很多黑馬基金的第一個或者是基石投資人，這個策略也使得宜信和市場上很多優(yōu)秀的GP達成了深度的合作，到現(xiàn)在我們都是非常好的合作伙伴。

所以母基金作為長期資金對趨勢性深入地思考，會使得我們在資產配置的時候，可以去有更好的布局和選擇。

第二，母基金如何打造爆品。母基金是一個長期的投資，聽起來很難有爆款，但實際上這可能是現(xiàn)在很多母基金管理人都在思考的問題，就是怎么樣去滿足不同機構投資人的需要，使母基金的配置能夠幫助這些機構投資人去實現(xiàn)他的資產配置的邏輯。

除了配置的頂層設計之外，母基金的中后臺建設也非常重要。因為母基金和直投基金有一點很不一樣，就是母基金間接覆蓋的企業(yè)非常多，比如，宜信私募股權母基金間接投資了4千多家企業(yè)，同時，母基金的管理周期也更長。中后臺的人員配備，會使得母基金整個的運營效率提升。當然，和LP的溝通也顯得尤為重要，母基金中后臺的策略會是2.0版本母基金一個非常重要的角色。

第三，母基金的退出。這需要母基金和GP合作伙伴們攜手共進，一方面更大程度上依賴于GP合作伙伴對資本市場，對企業(yè)的長期判斷，去實現(xiàn)及時、合理的退出。另外一方面，母基金也需要及時抓住現(xiàn)在資本市場好的契機，去實現(xiàn)退出策略。

最后，母基金生態(tài)圈的建設。這是母基金和直投基金非常重要的區(qū)別，也是非常值得去強調的優(yōu)勢。因為母基金通常是投資很多GP，然后間接覆蓋更多的企業(yè)，對于宜信母基金來說，除了投資的生態(tài)圈之外，還有宜信的客戶生態(tài)圈，所以讓這兩個生態(tài)圈的資源流動和互動起來，然后使得大家在這個生態(tài)圈里，都能夠更好的布局和提高效率，這也是宜信現(xiàn)在在做的和深度思考布局的事情。

最后，再介紹一下宜信私募股權母基金：從2014年到現(xiàn)在，我們在國內的總資產管理規(guī)模接近280億，已經投資了90多家國內領先的GP，間接覆蓋了4千多家企業(yè)，在座有很多都是宜信母基金長期的合作伙伴。中國私募股權行業(yè)走過了波瀾壯闊的20年，期待在未來10年、20年，甚至更長的時間里，我們能和行業(yè)內的伙伴一起為LP們創(chuàng)造更多的價值，謝謝大家！